股指期货推出 将如何影响股市

(作者单位：中央民族大学金融系)
　　今年以来，期货市场制度建设取得了重要进展。继国务院于3月16日颁布《期货交易管理条例》后，中国证监会于4月份先后出台了《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》、《期货公司金融期货结算业务试行办法》、《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》及《期货公司风险监管指标管理试行办法》等一系列配套规章。在4月30日至5月11日期间，中国金融期货交易所还就《沪深300股指期货合约》、《交易规则》两项规则及《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《信息管理办法》、《套期保值管理办法》、《违规违约处理办法》等8项实施细则向社会公开征求意见。

　　可以说，目前有关法律、法规和规则的制订工作已基本完成，股指期货随时都能推出。

　　股指期货的推出，将是我国证券市场发展中具有里程碑意义的一件大事，它在相当程度上弥补了我国股票市场因缺乏做空机制而容易陷入单边市的制度性缺陷，使得股票市场定价机制向更加完善的方向迈出一大步。

　　股指期货VS.股票：不同的投资策略

　　股指期货虽然横跨股市和期货两个市场，但在本质上它是期货家族的一个成员，具有一些与股票很不相同的特点。相应地，二者的投资策略也有显著不同之处。

　　第一,股指期货与股票有着不同的存续期，股票投资中“捂仓”策略在股指期货投资中不适用。

　　一只股票除非上市公司破产或连续3年亏损达到退市条件，否则，我们就可以视其为永续存在，能够一直交易下去。所以，在股市投资中，不少投资人在股票被套牢后，就采取“捂仓”策略。由于在我国退市的上市公司毕竟是极少数，因而，这种“捂仓”策略在大多数情况下也挺有效。除了所投资的股票涉及欺诈案或价格操纵案并崩盘外，正常的股票投资被套，只要捂的时间足够长，通常都有机会在以后的大行情中解套。但是，这种“捂仓”策略在股指期货上却不大适用。股指期货合约都有明确的到期日，而且通常都在1年之内。到期之后，合约就要交割，结算，此后该合约便不复存在。这与股改中派发的权证很相似。这些权证也都有明确的到期日，且基本上在1年之内。特别是其中的认股权证，它赋予了投资人在到期日按某个固定价格卖出股票的权利，在派发之初是有价值的。但随着股市转入大牛市，这种权利逐渐变得没有价值，于是，这些认沽权证便成了废纸。可是，参与其投资人还有不少被套在了山顶或半山腰。这些投资人再采取“捂仓”策略是没有用的，因为认沽权证在1年内要到期，随后就不存在了，没法再捂了，而其时牛市还处在如火如荼阶段，认沽权证没有机会咸鱼翻身，从废纸重新变得有价值，“捂仓”只会让损失最大化，即血本无归。

　　同样地，对于股指期货投资而言，也要特别地注意到期日的影响。如果在操作上出现判断失误并被套，那么，只有在合约到期日之前存在足够的变盘机会，才可以采取“捂仓”策略，否则，就应该及时止损，把损失减少到最小。

　　在股票投资中，“捂仓”策略也可以用于主动投资中。假如投资人发现某只股票价值被低估，可以立即买入，并一直捂到其价值被市场发现时。但对于股指期货投资而言，“捂仓”策略不一定能取得投资成功，即使投资者发现市场处于失衡状态，例如存在较大泡沫或价值被低估，如果市场失衡状态不能在合约到期日之前得到矫正，则持有合约最终会导致投资失败。

　　第二，股指期货实行的是保证金交易，又称杠杆交易，可以以小搏大，获利的潜力大，潜在的风险也大，同时，每日都要进行无负债结算，又称“逐日盯市”制度，如果出现保证金不足，投资人必须在限定的时间内补足，否则合约会被强制性平仓，直到保证金补足为止。因而，股市投资中的“满仓操作”策略在股指期货投资中通常是不可取的。投资者要保持一定的资金头寸，以备万一市场出现了意料之外的波动，需要补充保证金之用。

　　举例来讲，假如投资人有4万元资金，现在有两个选择：a.全部投资股票，b.全部投资股指期货(买进合约)。投资之后，市场走向也有两种情形：A.指数上涨了10%，B.指数下跌了10%。将发生如表1所示情形。

　　由于有杠杆特性，在股指期货投资中，“满仓操作”策略通常是不可取的。

　　第三,股指期货投资可以双向交易，既可以做多(买进合约，未来卖出平仓)，也可以做空(卖出合约，未来买入平仓)，而股票投资目前只能单向交易，即做多(买入股票，未来卖出)。即使将来融资融券制度实行，股票的做空机制也和股指期货投资的做空制度有很大的不同。

　　股指期货投资的双向交易是对等的。做多又称买空，即用较少的资金，买进价值较大的合约。做空又称卖空，即卖出了并不拥有的标的物的合约。除了保证金的要求外，买空和卖空并没有什么其它限制。

　　股票投资在融资融券制度下的做空机制则不一样。融资相当于买空，融券相当于卖空。但是，融资融券进行股票买卖是需要支付全价款，和通常的股票买卖一样。融资是一种负债，是投资者以自己拥有的股票为抵押，向券商或特定融资机构借款，需要支付利息，国外股市融资的比例通常为1：1，即有1块钱的股票作抵押，可以借贷1块钱，总共可以做2块钱的交易，杠杆比例较小，不像股指期货投资，有1块钱的保证金可以做10块钱以上的交易，杠杆比例较大，而且没有负债，不需要支付利息。

　　融券是预先向其他投资人借入股票，然后卖出，未来需要将这部分股票买回来，还给出借人。当然，融券也需要向出借人支付一定的费用。另外，国外的股市通常规定，融券的卖出只能在股价上涨时才允许进行，即卖出价格必须高于前一笔成交价，以低于前一笔成交价的价格卖空则不允许。融券并不像一般人以为的那样，可以在股价下跌时成为打压股价的工具。而股指期货投资中的卖空则没有这种限制，既可以在合约价格上涨时进行，又可以在合约价格下跌时进行。
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