股指期货推出前后对现货市场的影响会怎样

股市的现货交易是非零和游戏，因为有公司利润增长、年度分红、要约回购，甚至对价的

红利。期货交易则是完全的零和游戏，多空两方的盈利必然建立在对方的亏损上，在这个

零和游戏的机制下，很多时候多方或空方形成的期货行情往往是非理性的，在零和游戏的

机制下，一方要达到盈利的目的，最简单和有效的方式莫过于迫使对方爆仓后认赔出局。

　　不少投资者以为期指开设后可以做空了，认为无非就是在大盘涨高了或涨多了后去做

空。然而，这里有个战略、战术与技巧性的抉择问题，因为股市行情的总趋势永远是向上

的，即使不考虑任何内外部因素，市场的成本只会越来越高，而不会越来越低。即使泡沫

破灭了十几年后，日本股市行情的新底部仍比泡沫行情启动时的底部高。因此，在期指交

易上适时做多是战略或战术性的，适机做空只是战术性的或是技巧性的，策略的主次不能

混淆，更何况A股未来几年内的牛市趋势仍较清晰。

　　期指推出后会改变交易机制，这必然会引发资金流向、资产结构的重新配置。因此，

期指推出初期未必会引起行情的轩然大波，但市场秩序、行情结构可能会有一个凌乱的过

程，走势可能会无序震荡。难以把握的投资者不妨观察一段时间。

　　目前，市场上正在酝酿“一种预期”以对抗股指期货引发的重大利空假设，即现在的

指数水平高与不高很难说。现在认为是高点，但过一段时间看很可能就是低点，这一说法

或许也正在获得一定的现实基础，即股市泡沫在逐渐被业绩增长所“吸收”。可以预见，

在这一预期更加稳定地形成之后，股指期货推出对于市场的冲击力度可能会有所减弱。为

此，从关注股价的现实水平走出来，更加关注市场参与者对股价是否合理的预期，可能更

是股指期货推出时机的一个判断依据。

　　目前市场基本上有两种看法：一是认为沪深300( 3837.867,35.56,0.94%)指数大都集

中在大盘蓝筹股上，股指期货推出后将可能把市场资金吸引到蓝筹股上，因此，其估值水

平将会提高；而另一种看法则认为，由于引入了做空机制，股指期货将冲击股票现货市场

，导致现货市场大幅下挫。

　　我们认为，沪深300指数在当前的情况下不存在暴涨或暴跌的可能性。当前沪深300指

数2007年市盈率为23倍，并没有明显高估或低估的迹象，合理的2007年目标市盈率水平应

介于25-26倍之间。因此，短期指数期货大涨或大跌的机会都非常有限。

　　股指期货出台后，股指期货将创造套利机制，在一定程度上保证股指期货的价格，围

绕股票指数在一个合理区间波动。一旦产生偏离，套利者就会入市，将两者之间的价格拉

回合理的范围内，因此市场暴涨或者暴跌的可能性很小。但是，股指期货推出前后现货市

场可能产生较大幅度的震荡。因为股指期货推出后，在短期内将分流部分股市资金，股票

现货和期货市场可能同向增长。由于股指期货市场做多做空都可能赚钱，市场在市场初期

对错误定价的自我修正功能要强于现阶段的股票市场，从而引起A股市场的波动。

　　不过，股指期货的短期波动并不能改变现货市场的长期趋势。股指期货上市后，在近

1亿证券投资者中，将有5%-10%的人逐步转化为期货投资者。