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浙江利捷孙皓
大盘在近两个交易日强势上攻，上证指数连续两天的中阳线基本收复了周二
下跌的失地，也顺利回到了4000点之上，可见，市场依然保持着强势格局。那么
，什么原因使得市场依然能保持如此强势的格局呢？
赚钱效应刺激资金加速流入
大盘在近两个交易日能收复失地的主要原因，在于市场热点的全面活跃，房
地产、奥运、参股券商、科技股等板块轮番走强，这种热点的全面开花，使得市
场表现出明显的赚钱效应，而这种赚钱效应只是今年以来股市一直弥漫着的赚钱
效应的一个缩影。
年初以来，沪指涨幅已经达到了51.3%，超过900只个股出现了翻倍的情况，
深入其中的投资者赚得盆满钵满，而这种赚钱效应也刺激着场外资金加速流入股
市。目前来看，场外资金的主要来源以居民的储蓄资金为主，这可以从两个数据
中反映出来：其一，居民存款的持续下降，央行公布的4月份金融数据显示，居
民户的储蓄和融资意愿发生重大转变。居民户人民币存款减少1674亿元。在房地
产受到宏观调控打压和股市如日中天的情况下，不难理解这部分资金中大部分很
可能会流入股市；其二，随着股市的持续升温，A、B股开户数也出现猛增。“5
·1”长假后的3个交易日，A股新增开户数达到102.8万，接近去年全年新增开户
数的三分之一。可见投资者入市态度非常坚决，这也可以看出应有大量储蓄资金
正在向股市流动。
通过上述因素，几乎可以这么认为，目前市场的资金推动行情，主要是高储
蓄率再加上赚钱效应发酵而成的。而这种高储蓄率推高资产价格的情况并不少见
，当年日本股市和房地产就曾出现过类似情况。那么，在中国这种资产价格的快
速走高，是否孕育着风险呢？
两大因素将平衡资金供求
笔者认为，未来几大因素需要引起投资者关注。
其一，“大小非”的解禁仍将对市场构成潜在冲击。虽然目前5万亿多的流
通市值所对应的是17.4万亿居民存款，看似储蓄资金远大于流通市值。但是，“
5·1”节之后，沪深股市总市值已经超过了16万亿元，两市的总市值规模仅略低
于居民存款，逐渐进入可流通期的限售股如果流通，将对市场构成巨大的压力。
据统计，2007年全年沪深两市“大小非”解禁股数总和为585.54亿股。进入
5月，市场将迎来解禁高峰期，1300多亿元的市值将获解禁。第二个解禁高峰将
在今年10月来临，将有104.91亿股的限售股解禁。2007年预计将有超过881亿股
限售股进入流通，以近期数据计算市值合计达9347亿元。而年初到5月，已经累
计有5亿股的“小非”解禁，虽然其中部分资金仍会留在市场，但是更多的则会
流出股市。可见“大小非”的解禁，未来将对市场构成较大冲击，虽然这种冲击
不一定会在短期内爆发，但是从中长期来看，这种解禁压力累积到一定的程度，
必然会成为压制市场的一大因素。
其二，QDII的松绑也将对国内A股资金面形成潜在压力。从目前来看，A股的
估值和B股、H股相比是明显偏高的。“5·1”之后B股的井喷行情表明，一旦市
场意识到B股比A股更具投资价值的时候，必然会分流资金流入这些“估值洼地”
。“5·1”之后B股开户数的暴增已经表明了这种趋势，不过由于B股市场规模有
限、个人换汇条件的限制，导致B股分流A股资金的现象并不明显。但H股将是一
只更大的“吞金兽”，目前A股相对于H股平均溢价达42%。一旦居民投资H股的限
制放开，在物美价廉的H股面前，几乎可以肯定将有不少A股市场的资金流向H股
，届时A股能否保持现在资金推动的牛市就要打上问号了。
综上所述，虽然目前市场储蓄资金向股市持续搬家的情况并未改变，资金推
动市的特征依然较为突出。但是股指的上行中风险正在积累，投资者仍需保持一
份冷静的头脑。
声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建
议。投资者据此操作，风险自担。
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