是等待泡沫自行破灭还是通过加息挤压泡沫？

来源：南方周末作者：朱伟一发布时间：2007-05-11

股市是扩大贫富差别的最大场所，券商最喜欢减息
　　加息，还是不加息，两种做法在财富分配上有很大差别。通货膨胀是重新洗牌的最好办法
　　提高准备金而没有加息，这种做法表现出两难的心态
　　"人不吃饭不行，打仗没有武器不行，开车没有方向盘不行，干革命不学习毛主席著作不行。"(摘自《雷锋日记》)那么搞股市呢？搞股市没有什么不行？搞股市没有钱不行。股市强国论者喜欢算股市市值，说是上市公司股价的总和一高，股市便成了浩瀚的大海，可以载起中国公司巨艨的无敌舰队(尽管如此，垄断似乎仍然是创造利润的第一驱动器)。
　　股市强国论者可能还忘记提醒我们，2006年美国排名前位的上市公司的老总的收入平均上升了9%，其后盾是股市的资金---尽管这些公司的同期利润远没有增加9%，股市不做大，上市公司哪里来的资金？美国公司老总哪里来的加薪机会？
　　还有，每逢股市开闸放资金入市，除了已经割肉的之外，大、中、小投资者，老、中、青投资者，都是欢欣鼓舞，雀跃不已--水涨船高，他们又要生财了。券商弄潮也要钱，有了钱就可以加大投入，放大利润，集中资金打歼灭战。相反，利息高则难以筹得资金。所以说，券商最喜欢减息，至少美国的券商是这样：听到减息他们就奔走相告，弹冠相庆；听到加息他们就愁上眉梢，有的还要骂娘。这样一来，利率对许多人来说就非常重要，加息还是减息，这是一个激动人心的话题。
　　钱追资产
　　政府掌控经济主要是两手硬：财政政策和货币政策双管齐下。财政政策主要涉及税和政府开支。凯恩斯认为，经济危机主要是需求太弱，所以政府要化大力气刺激需求，在财政政策方面狠下功夫。货币政策不同，货币政策是以利率和银行存款准备金来控制物价。在遏止通货膨胀的问题上，各国大多是货币政策一手硬。
　　所谓通货膨胀，就是物价太高。那么物价多高才算高？这是一个难题。货币适度贬值是经济增长的正常结果。英国的目标是将通货膨胀控制在2%左右。通货膨胀的算法也是五花八门，现在主要是看消费价指数。这个数字不高，大部分国家都在3%左右。可惜，这个数据并不能反映价格的全貌。各项物价中，资产价格攀升最快，而且全世界如此。资产价格单兵突进，改变了通货膨胀的游戏内容，一般生活消费品或必需品，已不再占家庭的主要开支。英国《经济学人》杂志指出，"通货膨胀曾经是钱追货物。但在供应更具有弹性的世界上--或者是因为技术进步，或者是因为出现了中国这样新的供货来源--通货膨胀已经成为钱追资产了。"
　　是的，新形势之下，钱追资产是要害。
　　"好死不如歹活"这句中国古话，一直是我们许多人的心声。今天看来，这个崇高目标在全世界许多地方都已经实现了。在今天这个世界上，除了极个别地方，饿死人的事情已经很少发生了。随你收入再低，饭钱还是有的。但钱多钱少是相对而言，人们只是不愁温饱而已，住房、医疗和子女教育等费用成了主要开支。美国大学的学费已经突破四万美元大关，中国住院费25年增长了116倍。
　　从整体上说，人们仍然是入不敷出，美国人更是大量举债，寅吃卯粮。
　　那么房价飞涨，学费飞涨，医疗费飞涨，算不算通货膨胀？作为应对之策，央行是否应该加息？答案尚无定论。但有一点是清楚的，在其长期占据美国央行领导职位期间，格林斯潘坚决反对因房价上涨而加息。从大处说，格老最喜欢减息，最不情愿加息，减息冲锋在前，加息退却在后。正是因为如此，格老深受华尔街老大的尊敬和爱戴--利息上调，等于往股市泼冷水，也增加了券商调动资金的成本。
　　格老反对因房价上涨而加息是有其理论基础的。格老一贯认为，加息是钝器，无法实施精准打击，非但不能消除房地产泡沫，反而可能引发全面经济衰退。确实，资产过热有很强的区域性，整齐划一的加息，并不能对房价虚高的地方实施定点打击。格老说的是实情。2006年，美国全国房价平均下跌2.7%，而西雅图、洛杉矶、纽约和旧金山等地不跌反涨，分别上涨了11.3%、3.2%、2.3%和2.0%。其他国家的许多地方也一样。法国全国房价平均上涨4%，而巴黎的房价则上涨了10%；英国全国房价平均上涨8%，伦敦房价上涨了10%；土耳其全国平均房价上涨18%，伊斯坦布尔的房价则上涨了25%。
　　如果事后看，房价上涨的部分也会算在通货膨胀之内。格老也从来没有说过，通货膨胀不包括房格上涨部分。格老只是说，在房价下跌之前，无法预测楼市是否有泡沫，因此也无法通过加息进行干预。确实，房价变数太多：人口迁移加快，热钱的涌入，都会导致物价和资产价格迅速上升。此外，按照英国《经济学人》杂志的说法，利率变化对物价的影响两年后才能充分显现出来。果真是如此，通货膨胀还实在是不好控制。
　　但针对格老的"钝器"理论，欧洲方面有不同意见。奥特马·伊辛(Otmar　Issing)担任过欧洲中央银行的首席经济顾问。他就认为，资产过热是可以识别的，尽管做起来比较困难。在他看来，如果资产价格过高，央行应当表示关切，央行应当避免"为集体过度乐观加油，这种乐观不可持续"。
　　澳大利亚、新西兰、英国以及其他一些欧盟国家的中央银行的官员已经公开表示，货币政策需要更多地针对资产过热。
　　减息是钝器也得用。否则要联储局主席何用？难道加息是钝器，减息就不是钝器了吗？减息同样可能是钝器，同样有可能带来不良结果，造成经济虚胖。加息有可能犯错误，但减息或维持利率也有可能犯错误。央行反正是要采取行动，加息是采取行动，减息是采取行动，不加不减也是采取行动。既然反正是要采取行动，反正无法实施精准打击，反正有可能犯错误，在通货膨胀的斗争中为何不肯出手加息？
　　要害是转移财富
　　在经济全球化的过程中，各种货币相互挂钩，相互影响价值。美元与欧元的汇率几年前是1美元换一个多欧元，现在已经变为1美元30美分换1欧元。目前美元与英镑的比价，也已跌至26年来最低。在美国金融老大们的操纵之下，美元势必要贬值，他们历史上就是这样干的。越南战争期间，巨额军费开支造成了美国政府赤字，最后只得以通货膨胀化解--也就是滥发钞票完事。美国伊拉克战争耗资无数，入不敷出，最后势必要放水，稀释美元。贬值才能转嫁成本，通货膨胀的要害是重新分配财富。
　　美国券商害怕加息，即便最后有可能经济大乱，他们也不愿加息。美国券商喜欢大起大落，喜欢天下大乱到天下大治，因为他们每回都能跑赢大市，乱了散户，赢了券商。1929年和2000年两次股灾中，美国的散户乃至不少机构投资者损失惨重，有的是倾家荡产，血本无归。但两次股灾中，美国券商都是抢先撤退，不仅全身而退，而且有了发展壮大。券商早已胜算在手，在制度上和法律上占了先手。
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