证券时报：美国次级房贷到底出了什么问题
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来源：证券时报 作者：曹幼非 发布时间：2007-08-06
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首先，大家不妨可以先了解什么是次级贷款债券（supreme loan bonds）以及形成的原因。简单而言，美国自2000年的不景气时期开始，布什政府利用低利率（联邦准备银行的基础利率曾到1%），再配合2002年开始的减税措施，直接鼓励大家购房，目的是利用建筑业火车头来拉动整个经济的成长。这也带动了美国不动产价格大涨。以洛杉矶为例，十几年来房价没动过，但在2004-2006年间平均房价至少走高70%以上，当然现在已经自高点回落了2成以上。在这样的形势下，很多做房屋贷款的银行、金融公司不愿放弃嘴边的肥肉，所以大力扩张住房贷款，其中最令大家诟病及担心的有两个政策：其一，作废按揭贷款，购房无需提供首付款，全部购房资金皆可从银行贷款，另外前几年可以只付息而不用偿还本金，以此来吸引借款客户；其二，对借款人不作任何信用审核，即针对“次级信用”的人借出大笔金额。
现在有的投行向这些银行买这些贷款，将它包成一笔债券，然后卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司，而名字就叫“次级房贷债券”，而且有信用评等公司如SRP（标准普尔）给予债券信用等级。而这次出问题的原因是，当这些次级贷款人的违约率升高之后，这些债券的评等便被SRP等调降，债券的价格因此大跌，使投资者遭受了很大的损失，而且是没人接手，想卖也没门。更有甚者，美国贝尔史登（Bayer Stern）证券公司旗下的避险（或私募）基金就是专门投资这种债券（因利息略高），而更糟糕的是他们还再拿这些债券抵押，再去多投新的次级债券。
而在前两天，贝尔避险基金公司的客户要求赎回基金，但因为这些债券在市场上没人敢买，故而向市场公告拒绝客户的赎回申请，因而引起市场上的恐慌。大家可能不了解，全球的债市比股市大得多，而一天之中债券的价钱变了5%是很剧烈的（一年利息才5%），所以对债市冲击很大，进而有些机构会开始卖出一些股票，以免当危机扩大时受伤太重。在所有上市公司中，金融机构的股价在这次危机中是被直接波及而跌得最惨的，因为投资人害怕他们持有此类债券，或其它类似债券受池鱼之殃。
从这次事件大家不妨可以了解全球债市与股市的相关性，也更能体会股市中像这样“祸从天降”类风险的突兀了，这些对未来投资海外时会有所帮助。
（作者为信诚基金董事、英国保诚集团大中华区投资基金总裁）
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