周贵银《炒赢中长线》40

5.2相对安全边际的确定
第二节：相对安全边际的确定
相对安全边际，这是我在市场上第一次提出这个概念，和绝对的安全边际有所区别，其真正的含义也不同。我们暂时可以这样去理解它：就是和同类公司或者具有可比性的公司进行比较，相对更接近公司真实价值而成长潜力相对更好的企业。

具体来讲就是，市场的整体股价水平都超过市场真实价值水平时，即市场普遍在进行溢价交易的时候，市场上很难再出现股价低于公司内在价值的现象，而这个时候由于市场预期和资金供求的原因还会继续上涨，那么作为市场的参与者必须寻找相对更具备投资价值的股票进行买进。为了确保投资的安全性和盈利的确定性，我们会绞尽脑汁去比较所有的上市公司，那么我们将会大量用到相对安全边际的概念。

据我本人的理解，相对安全边际原则是市场最为常用的法则，因为当股市处在绝对安全边际的时候，大多数人都惧怕熊市的氛围而不敢入场，当牛市确立后市场活跃度提高时，市场的参与者才开始增多，而相对安全边际将有很大的用武之地。

比如，进入2007年中国股票市场出现了翻天覆地的变化，市场已经用一年多的时间走完了价值回归之路，价值搏弈成为了主基调。在2005年股市最低迷的时候，很多上市公司的市盈率只有十几甚至几倍，0.5倍超低市净率的公司也不少。这时候，绝对是价值投资者的天堂，因为无论用哪个估值方式，许多上市公司的内在价值都远高于价格。像武钢股份（当时最低只有不到3元钱，市盈率不到7倍，市净率1倍）这类公司的股票遍地都是，只是投资者把遍地的黄金当作了黄铜看待罢了。但此时购买的股票都具备绝对的安全边际，当时那个感觉相当的好，一边买一边笑，除了嫌钱太少以外，什么都满意。但2007年情况完全变了，巨大的财富效应吸引了越来越多的新股民加入市场阵营，银行的钱以搬家的方式快速的流入股市当中。在这种钱多股票少的情况下，所有的A股市场股票价格都快速的恢复原有的价值并且出现了比较高的溢价。传统的安全边际在此时遇到了挑战。

根据一般的价值投资原理，当股价远远超过上市公司的内在价值时，我们的选择应该是卖出股票进行套现，然后等下一个安全边际的到来。但是股市发展会受到各种因素的影响，最明显的就是市场对于后市的预期以及资金供给的情况。2005年见到998点以后的这波行情，导火线是股权分置改革带来的市场机遇，但是本质原因是人民币的持续升值。并且相比较国际股市的经验，中国的牛市行情可能有很长的路要走。这种高溢价交易会随着资金的持续进场而向纵深方向发展。作为市场参与者，我们必须认清市场的形势，在高溢价的市场中去寻找相对安全边际比较高的企业进行投资。

对于这种情况，我曾经认真思考过应该以什么样的思路去选股以及如何入场等，从中国股市每轮牛市行情的特点看，我有这么几点要提示大家：

第一，牛市行情中不要轻易根据经验判断市场是否高估。我们或许可以根据世界平均水平或者历史经验来判断市场达到多少倍市盈率或者多少倍溢价就被认定为高估了，但是每个国家的经济发展阶段和市场实际状况并不相同，我们不能千篇一律的用同一个价值尺度，否则，股市就变成了一个有规则的箱体振荡了。没有谁可以准确的告诉你，30倍市盈率或者50倍市盈率就一定是高估的。有的阶段当股市升到20倍市盈率的时候就已经高估，有的阶段达到60倍市盈率股市依然会继续上涨。

第二，股市上涨的源动力一般都是经济的高速健康发展和上市公司业绩的持续增长，因此，对于股市是否高估必须考虑到上市公司业绩增长的动态情况。比如，某家上市公司目前市盈率水平有30倍，但是净利润明年有望达到100％的成长，动态市盈率只有15倍，同样具备上涨的动力。

第三，在牛市上涨过程中，我们在选股时考虑的安全边际具备相对性。因为，既然股市还会继续上涨，上市公司业绩会继续提高，投资价值会继续提升，那么我们就没有理由离开股市，既然没法离开，就要面临选股的问题，那么选股我们要坚持的原则就是相对安全边际原则：1、上市公司业绩逐渐提升，动态市盈率有望维持不变或者降低；2、尽可能的相对于其他可比公司具有更高的安全边际。总结为一句话就是选择相对更具备投资价值的股票来进行投资。

综合上面的三个基本原则，在运用相对安全边际的时候，是没法给出一个精确的数值来衡量价值的高估与否或者股价的安全与否的。这种具备相对安全边际的投资价值是比较而来的。同样的公司当中，如果通过比较某家公司成长性更好而股价相对又更接近公司的真实每股净值，这样的公司就是我们要选择的相对安全边际更高的公司。

具体的比较项目，可以通过排除法从如下几个方面入手：

第一，从公司财务状况入手去掉财务不健康的公司，比如近几年坏帐和应收帐款较多者，现金流不充沛者，负债率不合理者，各项指标达不到行业标准者等。
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