周贵银《炒赢中长线》38

（二）市盈率悖论：股市总市值创新高，动态市盈率反而下降

具有讽刺意味的是，权威部门2007年5月份的统计显示：基于上市公司一季报的两市A股动态市盈率降至31倍，而在此前基于2006年年报统计出的A股静态市盈率尚处于接近40倍的水平。也就是说，股价涨了，市盈率反而降了下来。前面我们曾经讲过四川长虹股价涨到40多元的时候，其市盈率也是不升反降――这可以看作上市公司的业绩增长后挤压和缩小了泡沫。

不过，接下来的问题是：上市公司的业绩增长能否继续保持，甚至继续高速增长？如果不能，那么高股价就无法长期支撑，价值回落就成为必然。因此，我们有必要进一步分析上市公司的季度增长细节。

根据一些公开披露的统计数据，我们清楚地看到：

1、上市公司2007年一季度业绩全面增长

上述统计显示：不仅盈利公司数量占到主流，同时还有735家公司净利润同比出现增长，其中361家公司净利润同比增幅在50％以上，占增长公司一半的比重；净利润翻番的公司达到269家，占增长公司36.6％的比重。

2、一批公司业绩剧增

截至2007年4月28日，已披露季报的上市公司，在剔除新股影响后，1152家公司营业收入总额呈现为11634.4亿元，相比上年同期的8679.1亿元，增长幅度为34.1％。其中，营业收入有所增长的公司为865家，所占比重达到75.5％。营业收入翻番的公司则达到90家，占可比基数7.8％的比例。

3、投资收益占四成

据统计，截至4月28日，已公布季报的1252家公司中，投资收益对公司盈利产生贡献的公司有592家，占到47.3％的比例。另外，有172家公司在投资收益上出现负数，但总计金额也才1.89亿元，相比前592家公司451.6亿元的投资收益来说，几乎可以忽略不计。

总的说来，764家公司共实现投资收益449.7亿元，而已披露季报的1252家公司之净利润总额为1134.4亿元，这意味着目前上市公司的投资收益已占到整体净利润的39.6％，即四成的比重。

投资收益已占一季度业绩的四成比重，这意味着上市公司的业绩迅猛增长，既是宏观经济景气、主要行业运行良好的产物，同时，股权投资、证券投资等也对上市公司的业绩形成了越来越强的拉动作用。

从以上罗列的信息和数据，投资者不难发现其中的隐忧。众所周知，资产注入、资产重组虽然是股市资本运作不可或缺的手段，但它同时也是一把“双刃剑”。如果上市公司不踏踏实实地去经营好自己的主业，而是热衷于搞“报表重组”，甚至利用信息不对称的有利地位在股市中牟取暴利，那么对整个股市的损害是根本性的――所谓“上市公司是证券市场的基石”，说的就是这一点。看来对于上市公司动态市盈率的估算也必须辨正去看待。

二、行业、公司市盈率和市净率比较在中国的运用

根据有关统计显示：截至2007年05月09日，占A股市值70％－80％的前50家大市值公司市盈率处于比较合理的水平。但也有专家提示说：“50家大市值公司以外的上市公司中，有一部分市盈率确实明显偏高。”投资者在依据市盈率指标评判市场的过程中，一定要关注结构性问题和由此带来的风险。

在相当长的时期内，我们依然看好中国股市的这一轮大牛市。但是，我们同时认为，经过前期连续大幅的上涨，市场已经由价值发掘阶段全面进入价值博弈阶段，也就是很多基金经理常说的“高估值时代”。

在价值博弈阶段，我们认为，价值投资依然是市场长胜的战略，只不过在投资策略上、在战术层面上与价值发现阶段会有所差异。下面，我们来谈一些具体地思路：一）关注行业市盈率的结构性差异

以下是沪深两市主要行业在2006年下半年至2007年一季度的市盈率变动比较表：

值得一提的是，并不是市盈率越低的行业，就越具有投资价值和投资机会。

同时，即使在市盈率较高的行业里依然有可能寻找到被价值相对低估的股票。

有时候，市盈率是市场人气的一种标志，也是价值认同度的一种衡量指标。在这一点上，美国证券市场的推介书上的观点值得我们细细玩味：他们在吸引外国公司去美国上市时就不无骄傲地宣称，我们市场的市盈率较高，上市公司的价值可以得到充分体现！

（二）要关注市盈率背后的公司未来价值和成长性

我们前面已经说过，市盈率也好，市净率也好，都跟很多技术指标一样，只能作为一种参照，而不能作为投资者决策的根本依据。真正的决策依据还是在于最大限度地了解上市公司，了解其真实的经营状况（至少是一个大致的轮廓），由此洞察其未来的价值和成长性。只有这样，你才是真正的价值投资者，才能更好地抓住机会，规避风险，获得丰厚的投资回报。
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