正股分红对权证内在价值有何影响

来源：作者：发布时间：2007-10-08

　　4月24日，新钢钒实施分红，钢钒认沽权证（钢钒PGP1）也出现了较大波动。其中除了市场短期波动因素之外，正股分红对权证内在价值的改变也是不可忽视的因素。

　　根据两个交易所权证管理暂行办法的规定，标的证券除权、除息应对权证的行权价格、行权比例作相应调整。其中标的证券除权、除息，行权价的调整公式为：新行权价格=原行权价格×（标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价）；如果除权，还要调整行权比例，新行权比例=原行权比例×（除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）。因此，理论上除权前后权证持有人并没有实际损失。

　　不过，对于只派息的公司而言，投资者参与除息，理论上往往会出现额外的损失或收益。从公式可知，对于标的证券的除息调整，由于不存在行权比例调整的补偿，如果原行权价格高于除息前一日标的证券收盘价（两者之比>1），则新行权价格调低的绝对金额会大于除息的金额。即对于认购权证而言，如果除息登记日属于价外，则新行权价调低的绝对金额大于派息金额，权证持有人理论上将额外增加一部分权证价值；对于认沽权证而言，如果除息登记日属于价内，则新行权价调低的绝对金额大于派息金额，权证持有人理论上将损失一部分权证价值；反之则正好相反。换一个角度总结，价内程度越深的认购权证和认沽权证，除息对于权证持有人越不利，价外程度越高的认购权证和认沽权证，派息越多对权证持有人越有利。

　　以表中的鞍钢认购权证JTC1为例，属于深度价内认购证，假如在4月26日登记实施派息0.36元，行使价只调低0.218元，虽然除息的股价和行使价同时下调，但实际上除息后权证持有人损失了约0.14元(0.36－0.218)的内在价值，相当于损失了权证价格的4.68%；另以武钢认沽证JTP1为例，其属于价内的认沽证，假如在24日登记日实施派息0.30元，行使价将调低0.349元，除息后权证持有人损失了0.049元(0.349－0.3)的价值，相当于权证价格的6.9%。由此可见，派息会对权证价值有一定影响，价内或价外的程度越深，派息比例越高，影响越大。

权证名称每股分红（含税） 26日正股收盘价除息价格调整比率行使价调低金额26日权证价格损益／权证价格
钢钒ＰＧＰ110送5股派1．0元4．39＊2．860．65151．69001．336Ｎ／Ａ

　　万科ＨＲＰ10．156．466．310．97680．08660．49012．94％

　　华菱ＪＴＰ10．103．343．240．97010．14671．406－3．32％

　　五粮ＹＧＰ10．109．199．090．98910．08661．4300．94％

　　包钢ＪＴＰ10．081．961．880．95920．10000．612－3．27％

　　沪场ＪＴＰ10．1512．1812．030．98770．16751．574－1．11％

　　招行ＣＭＰ10．086．636．550．98790．06820．4492．63％

　　机场ＪＴＰ10．106．025．920．98340．11631．227－1．33％

　　武钢ＪＴＰ10．302．692．390．88850．34910．711－6．90％

　　鞍钢ＪＴＣ10．365．945．580．93940．21823．030－4．68％

　　五粮ＹＧＣ10．109．199．090．98910．07543．647－0．67％

　　宝钢ＪＴＢ10．324．273．950．92510．33721．3781．25％