道氏理论的缺陷

有些人会认为道氏理论不可思议。而另一些人则会更注意其实际运用中的某些不足，同时，也提出许多异议。

因而，在论及更多的图表之前，我们最好用一部分文字来对此做一说明。
　　首先，我们来看一下论及道氏理论时作者们常会使用的“第二猜测”，这是一种只要道氏理论家在关键时

刻，他们所产生的意见发生分歧时，就会经常不断产生的指责（遗憾的是，经常如此）。即使是最富经验、最

细心的道氏理论分析家已认为，在一系列市场行为无法支持其投机立场时就有必要改变其观点。他们并不否认

这一点——但他们认为，在一个长期趋势中，这样暂时性的措施所导致的损失是极少的。许多道氏理论家将其

观点定期发表出来，有助于交易者在交易前后和交易时作一参考，在前面章节中，如果读者留意这样的记录，

就会发现当时所给出的阐述，就是事先由当时公认的道氏分析家做出的。

“信号太迟”的指责

这是更为明显的不足。有时会由这样十分不节制的评论，“道氏理论是一个极为可靠的系统，因为它在每一个

主要趋势中使交易者错过前三分之一阶段和后三分之一阶段，有的时候也没有任何中间的三分之一的阶段。”

或者干脆就给出一个典型实例：１９４２年一轮主要牛市以工业指数９２.９２开始而以１９４６年２１２.５

结束，总共涨了１１９．５８点，但一个严格的道氏理论家不等到工业指数涨到１２５.８８是不会买入的，也

一定要等到价格跌至１９１.０４时才会抛出，因而盈利最多也不过分６５个点或者不超过总数的一半，这一典

型事例无可辩驳。但通常对这一异议的回答就是：“去找出那么一个交易者，他在９２.９２（或距这一水平五

个点以内）首次买进，然后在整轮牛市中一直数年持有１００％的头寸，最终在２１２．５０时卖出，或者距

这一水平五个点以内”，读者可以试一试；实际上，他会发现，甚至很难找出一打人，他们干得像道氏理论那

样出色。
　　由于它包括了迄今为止过去６０年每一轮牛市及熊市所有的灾难，一个较好的回答就是详细研究过去的六

十年中的交易纪录。我们有幸征得查理·道尔顿先生的同意将其计算结果复制如下。从理论上讲，这一计算结

果可以表明这样的情况。一笔仅１００美元的投资于１８９７年７月１２日投入道·琼斯工业指数的股票，此

时正值道氏理论以一轮牛市出现，这些股票将在，并且只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时，才

会被售出或再次买入。

道氏理论的六十年交易的纪录

原投入资金$100.00 日　期    工业指数价格   百分比增长   收益
抛出           1910年5月3日    84.72           21.0    $312.6
收益再投入    1910年10月5日    81.91 　 　
抛出          1913年1月14日    84.96            3.7    $324.17
收益再投入    1915年4月9日     65.02 　 　
抛出          1917年8月28日    86.12           32.5    $429.53
收益再投入    1918年5月13日    82.16 　 　 
抛出          1920年2月3日     99.96           21.7    $522.74
收益再投入    1922年2月6日     83.70 　 　
抛出          1923年6月20日    90.81            8.5    $567.17
收益再投入    1923年12月7日    93.80 　 　
抛出          1929年10月23日   305.85           226.1  $1,849.54
收益再投入    1933年5月24日    84.29 　 　
抛出          1937年9月7日     164.39            95.0  $3,606.61
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