周贵银《炒赢中长线》33

其他估值法

1、EV/EBITDA估值法：

即上市公司价值/息税折旧摊销前利润乘数，是关于上市公司总体而非普通股权益部分的估价指标。又称公司价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标。用公式表达为：

EV/EBITDA＝上市公司价值/息税折旧摊销前利润

其中，上市公司价值＝负债的市场价值＋普通股、优先股的市场价值－现金和短期投资的价值。

该估值方法扣除现金和短期投资的价值，是为了计算收购企业所需花费成本，而现金和短期投资会降低购买支出。

与市盈率（PE）等其他相对估值法指标的用法一样，EV/EBITDA倍数相对于行业平均水平或历史水平较高，则通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。

EV/EBITDA较PE有明显优势：首先由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变都不会影响估值，同样有利于比较不同公司估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。但EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性。

对于财务杠杆运用尺度不一的企业，用EV/EBITDA定价可能比P/E更确切，而且EBITDA没有扣除折旧和摊销，减少了由于折旧和摊销会计处理方法不同导致的企业之间的不可比性。

4.2充分的了解企业就是价值评估的万能公式

第二节：充分的了解企业就是价值评估的万能公式

前面我们已经说过，股票的价值评估方法，不管是相对估值法还是绝对估值法，都只是一种价值评估的工具。要真正做好价值评估，关键就是：

1、要想方设法去尽可能充分地了解企业，了解其真实的状况；

2、要了解企业所处的行业，内外部的发展环境，并进行定性和定量的研究；

3、要分析企业的成长性、收益性、财务健康状况、投资中的风险以及管理水平等方面；

可以说，充分的了解企业、真正的了解企业是股票价值评估的万能公式。只有洞悉企业的未来，才能在股票投资中运筹帷幄、进退自如。

一、公司业务分析

价值投资评估的是企业，是上市公司，而业务分析无疑是上市公司评估的起点。

分析上市公司的业务，大致要解答几个问题：上市公司的业务是否具有长期稳定特征、业务是否具有经济特许权、公司经营是否具有长期竞争优势。而对于属于周期性行业的上市公司，还要看其所在行业处于怎样的周期阶段。因此，通过分析所要选择公司的业务发展趋势和特点往往能给我们带来很好的获利机遇。那么如何通过分析公司的业务来寻找机会呢？我们来看两个例子。

例一：利用周期性行业的低估挖掘龙头企业

当一个行业复苏或进入增长周期时，把握行业龙头股的价值挖掘机会是一个不错的选择。比如说，我们选择中信证券（600030）作为重点跟踪的品种，就是基于这种思路。中国的证券业多半有“靠天吃饭”的周期性特征，而股市的全流通改革又经历了一个痛苦而漫长的历程。在连年的熊市中，证券公司门可罗雀，惨淡经营，即使象中信证券这样全国一流的综合类券商，每年的业绩也是在低谷徘徊。

中国股市进入2006年，随着股权分置改革的顺利进行，股市逐渐进入了一个良性、健康快速发展的轨道，加之人民币持续升值的长期趋势，中国股市终于迎来了盛况空前的超级大牛市。

随着股市的长期走牛，中国证券业也进入了持续增长的牛市周期。而中信证券作为证券行业中的佼佼者，其股票的巨大投资价值也日益显现。

我们可以从中信证券的收入结构来看，其收入主要有经纪业务的手续费收入。由于中国证券市场的飞速发展，二级市场的交投高度活跃，以及公司经营网点的扩大，市场占有率的提高，公司的经纪业务也得到了快速提高，仅仅从去年沪、深两市每天的成长金额由去年的平均200-300亿元发展到2007年一季度的每天约1200—1500亿元进行简单的测算，公司的经纪业务收入就可能比去年同比增长5、6倍。

另外，作为全面一流的综合类券商，该公司的投资业务收入也成长的相当快。随着我国的股市不断扩大，海外公司的不断回归，中信证券的承销业务也在迅猛发展，其他的如自营业务收入、创新业务收入、咨询业务收入等都在飞速发展。
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