周贵银《炒赢中长线》32

市盈率指标的局限性

从上面的论述我们看到，使用市盈率指标来衡量股票的投资价值，存在一定的局限性，大致可以概括为如下几个方面：

1、股票的每股收益不稳定。首先单只股票历年的每股收益不稳定，因而通过某一期的每股收益来预测股票未来的回收期限难以保证准确；其次不同股票的每股收益也不会同比例地上升或下降，因而用建立在每股收益不变条件下的市盈率指标来评判不同股票之间的投资价值也存在很大的缺陷。

2、应用上的局限性。由于上市公司中虚假报表、关联交易的存在，股票每股收益中的水分较多，因而在不够成熟或监督机制不健全的市场上，市盈率指标的真实性和有用性要大打折扣。另外，当每股收益为负时，市盈率是没有什么意义的。公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出现戏剧性的变动。对周期性公司而言，赢利水平将随着整个宏观经济状况的变动而变动。

3、比较上的局限性。市盈率指标水平与一定时期、一定区域的经济发展周期、市场预期、文化传统等有关，因而对不同时期的市盈率水平进行纵向比较，以及对不同区域的市盈率水平进行横向比较时，都应慎重对待，而应具体体问题具体分析，不能简单地比较几个市盈率数据，而应具体分析隐藏在市盈率后面的信息。

二、市净率估值法

市净率，是用股价除以每股净资产。这种投资理念认为固定的盈利或者现金流是短暂的，我们真正指望的是公司当前有形资产的价值，证券分析之父――本杰明·格雷厄姆就是用帐面价值和市净率对股票进行估值的著名倡导者。

一般的价值评估理论认为，账面价值提供了一个对价值相对稳定和直观的量度，投资者可以使用它作为与市场价格比较的依据。市净率提供了一种合理的跨企业的比较标准，投资者可以通过比较同行业中不同公司的市净率来发现价值被低估或高估的企业。

市净率表示价格相对账面价值的高低，因而不同企业（特别是同行业的企业）的市净率的大小可以作为判断企业价值是否被高估的标准。因为净资产一般不可能为负，因此即使是那些赢利为负，无法用市盈率进行估价的企业也可以使用市净率来进行估价。

使用市净率也存在一些缺点，比如账面价值和赢利一样会受到折旧方法和其他会计政策的影响。当企业之间采用不同的会计制度和会计政策时，就不能使用市净率对不同企业进行比较。比如，有两家企业，一家企业主要资产的折旧年限为10年，另一家企业主要资产折旧年限为5年，显然无法科学的比较这样两家企业的市净率。也不好直接使用市净率来比较在不同会计制度下其他国家的同类公司。

另外，账面价值对于没有太多固定资产的服务行业来说意义不大。这类服务行业账面价值很小，而且与生产类企业相比，其未来赢利能力与固定资产的关系并不密切，因而这类公司的市净率与其价值是否被高估也没有直接的联系。

在股市投资实践方面，用市净率方法来判断股票的投资价值，在海外投资界是非常盛行的。它与上述市盈率指标结合运用，至今仍然是股票估值的基本思路和方法。而在中国股市，市净率的运用在相当长时期内没有得到普及。一方面，由于中国股市不少上市公司的账面资产在评估时水分较多，有的资产虽然属实，但早已不能产生效益（如陈旧老化、超龄使用的机器设备）。另一方面，由于新股发行的高溢价，使得股票市场价格在相当长时期内，很难跌近股票的每股净资产。

因此，市净率在中国股市的实战中，基本没有产生太大的操作指导作用。但是随着价值投资思想在中国的深化，未来将会越来越多的投资人开始重视这一指标。因为，越是在成熟的市场，市净率的关注度越高。

三、市销率、市现率及其他估值法

除了上述两个估值法之外，还有很多其他估值方法和估值模型。其中有的方法计算相当复杂，方法适用的前提条件较多，得出的结论既不直观，又有很大的局限性，因此在实际的价值评估工作以及股市实战操作中意义不大。

不过，随着中国资本市场的不断发展和创新，以及股票市场相关的金融衍生品不断推出，（包括已经推出的权证、即将推出的股指期货等品种）新的市场套利模式将会层出不穷。因此，尽可能地大致了解一些新型的估值方法和模型，特别是期权估价模型，也是完全必要的。

市销率估值法

市销率是所有比率中最基础的比率，它是用现在的股价除以每股销售额。

市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实，因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润。另外，销售收入不像利润那样不稳定，一次性的费用可能临时性压低利润，对于处于周期底线的公司，年度间利润的这种变化可能非常显著。
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