周贵银《炒赢中长线》30

2、股利折现模型（DDM）：

股利折现模型（DDM）是假设股票价值是预期股利的现值。投资者购买股票，通常期望获得两种现金流，持有股票期间的红利和持有股票期末的预期股票价格。根据对未来增长率的不同假设构造出几种不同形式的具体红利贴现模型：

第一类：Gordon模型，它最适用于具有下列特征的公司：公司以一个与名义经济增长率相当或稍低的速度增长，公司已制定好了红利支付政策，并且这一政策将持续到将来公司发放的红利必须与稳定性的假设相一致，因为稳定的公司通常支付丰厚的红利；

第二类：两阶段股利折现模型，即假设公司的未来发展分为两个阶段，即增长率高的初始阶段和随后的稳定增长阶段。因此它最适用于具有下列特征的公司：公司当前处于高增长阶段，并预期在今后一段时期内仍将保持这一较高的增长率，在此之后，支持高增长率的因素消失，公司从超常增长阶段陡降至稳定增长阶段。

第三类：假设公司的未来发展分为三个阶段，即初始的超常增长阶段，增长率下降的过渡阶段和最后的稳定阶段，相应的模型是三阶段模型。三阶段红利折现更具有灵活性，这使得它适用于任何一家增长率随时间改变并且红利支付政策和风险也将相应发生改变的公司，也正因为如此，该模型的操作难度相对较大。该模型最适合当前正以超常速度增长，预期在一段时间内保持这一增长率，而后公司拥有的竞争优势的消失导致增长率逐渐降低，直到稳定增长阶段水平的公司。

在实际生活中，该模型更多地运用于具有下列特征的公司：公司有稳定的发放股利的历史，股利政策和公司的收益之间存在明显的相关性，当前收益以很高的速度增长，这一增长速度预期将保持一段时间，但当公司的规模变得越来越大并开始失去其竞争优势时，公司预期增长率开始下降，最后逐渐到达稳定增长阶段的增长率。

事实上，公司有生命周期，在不同阶段的红利分派特点大相径庭。在公司早期，公司有广阔的高盈利再投资机会，红利分派率低，增长速度相应地很快。到了后期，公司成熟后，生产能力已经足够满足市场需求，竞争者也进入了市场，再发现好的再投资机会非常困难。在成熟阶段，公司可以选择提高红利分派率，而不要保留盈利，虽然红利水平会提高，但今后因为增长机会较少而增长缓慢。

3、自由现金流贴现模型（FCF）：

股利是一种实际发生的现金流，而自由现金流（Free Cash Flows）是指可供分配的现金流，即公司在履行了财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。自由现金流包括：股权自由现金流模型和公司自由现金流模型。

（1）股权自由现金流模型：股权自由现金流量是支付完所有的利息和本金，以及用于维持现有资产、增加新资产的资本支出后的剩余现金流量。该模型立足点是考察能对公司股利政策有影响力的大股东利益。通常用于评估购并中，公司价值或可能发生控制权变化的公司价值。

（2）公司自由现金流量模型：公司自由现金流量是指流向公司各种利益要求人的现金流量的总和。它考察公司整体价值，对于拥有较高财务杠杆的公司或正在调整杠杆程度的公司，使用该模型是最适合的。

以上估值法是基于公司的增长率和现金，所以在价值评估时它受市场错误的影响会小很多。它以预期的现金流量和贴现率为基础，最适合的那些目前现金流量为正，而将来一段时间内现金流量和现金流量风险也能可靠地估计，并能够根据风险得出现金流量贴现率的公司。在倡导价值投资的今天，折现现金流量法在证券分析领域已引起人们更多的关注。

采用现金流贴现模型计算公司内在价值，将取决于以下因素：

一是收益水平。影响模型选择的最基本因素是公司的盈利还是亏损。而对盈利公司，收益可划分为正常的和不正常的，亏损公司也分为三种不同情况。

二是收益的当前增长率。用现金流贴现模型进行公司估价还要受当前收益增长状况的影响。增长分为三类：稳定增长、适度增长和高速增长。

三是增长的源泉。公司较高的增长率来源于两个方面：建立品牌或降低生产成本和因进入行业法律障碍或产品专利而获得的特殊优势。

四是红利和股权资本自由现金流。股权资本自由现金流与红利能够确切地表示公司产生现金流的能力，提供更合理的估价结果。五是财务的稳定性。对于财务杠杆稳定的公司，股权资本现金流与公司自由现金流模型估价没有区别；对于财务不稳定的公司，公司估价比股权估价简单得多。

4、期权估价模型：

期权估价法主要是用来评估具有期权特性的资产，在过去的数年中，期权定价技术得到快速发展，布莱克－舒尔斯模型成为评价期权价值的通用框架。期权定价的另一个模型是二项树模型，同样也深入揭示了期权价值决定的原理。期权定价理论主要应用于三个领域的价值评估：公司的股本作为公司价值的买方期权来评估；专利作为相应产品的期权来评估；公司拥有的自然资源也可作为一种期权来评估。期权定价理论在价值评估中有着广泛应用，特别在传统折现现金流量方法和各种常规方法难以发挥作用的领域。
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