周贵银《炒赢中长线》29

二、市净率估值法

市净率，是用股价除以每股净资产。这种投资理念认为固定的盈利或者现金流是短暂的，我们真正指望的是公司当前有形资产的价值，证券分析之父――本杰明·格雷厄姆就是用帐面价值和市净率对股票进行估值的著名倡导者。

一般的价值评估理论认为，账面价值提供了一个对价值相对稳定和直观的量度，投资者可以使用它作为与市场价格比较的依据。市净率提供了一种合理的跨企业的比较标准，投资者可以通过比较同行业中不同公司的市净率来发现价值被低估或高估的企业。

市净率表示价格相对账面价值的高低，因而不同企业（特别是同行业的企业）的市净率的大小可以作为判断企业价值是否被高估的标准。因为净资产一般不可能为负，因此即使是那些赢利为负，无法用市盈率进行估价的企业也可以使用市净率来进行估价。

使用市净率也存在一些缺点，比如账面价值和赢利一样会受到折旧方法和其他会计政策的影响。当企业之间采用不同的会计制度和会计政策时，就不能使用市净率对不同企业进行比较。比如，有两家企业，一家企业主要资产的折旧年限为10年，另一家企业主要资产折旧年限为5年，显然无法科学的比较这样两家企业的市净率。也不好直接使用市净率来比较在不同会计制度下其他国家的同类公司。

另外，账面价值对于没有太多固定资产的服务行业来说意义不大。这类服务行业账面价值很小，而且与生产类企业相比，其未来赢利能力与固定资产的关系并不密切，因而这类公司的市净率与其价值是否被高估也没有直接的联系。

在股市投资实践方面，用市净率方法来判断股票的投资价值，在海外投资界是非常盛行的。它与上述市盈率指标结合运用，至今仍然是股票估值的基本思路和方法。而在中国股市，市净率的运用在相当长时期内没有得到普及。一方面，由于中国股市不少上市公司的账面资产在评估时水分较多，有的资产虽然属实，但早已不能产生效益（如陈旧老化、超龄使用的机器设备）。另一方面，由于新股发行的高溢价，使得股票市场价格在相当长时期内，很难跌近股票的每股净资产。

因此，市净率在中国股市的实战中，基本没有产生太大的操作指导作用。但是随着价值投资思想在中国的深化，未来将会越来越多的投资人开始重视这一指标。因为，越是在成熟的市场，市净率的关注度越高。

三、市销率、市现率及其他估值法

除了上述两个估值法之外，还有很多其他估值方法和估值模型。其中有的方法计算相当复杂，方法适用的前提条件较多，得出的结论既不直观，又有很大的局限性，因此在实际的价值评估工作以及股市实战操作中意义不大。

不过，随着中国资本市场的不断发展和创新，以及股票市场相关的金融衍生品不断推出，（包括已经推出的权证、即将推出的股指期货等品种）新的市场套利模式将会层出不穷。因此，尽可能地大致了解一些新型的估值方法和模型，特别是期权估价模型，也是完全必要的。

市销率估值法

市销率是所有比率中最基础的比率，它是用现在的股价除以每股销售额。

市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实，因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润。另外，销售收入不像利润那样不稳定，一次性的费用可能临时性压低利润，对于处于周期底线的公司，年度间利润的这种变化可能非常显著。

通过把当前市销率与历史市销率比较，变化较小的销售收入使市销率在相对利润变化较大的公司进行快速估值方面变得更有价值。

不过，市销率有一个大的瑕疵：销售收入的价值可能很小也可能很大，这取决于公司的盈利能力。如果一家公司的销售收入很多，并且与往年都有很大的增长，但如果增加的是亏损的话，那就毫无意义。

一些零售商是典型的毛利率较低的公司，也就是说它们只把每一元的销售收入中一个很小的比例转化成利润，它们的市销率很低。如一家商场的市销率可能只有0.5，而一家医疗器材公司的市销率却有5倍，原因就在于二者之间的销售净利率相差很大。

尽管市销率在你研究一家利润变化较大的公司时是有用的，因为你可以比较当前的市销率和历史的市销率，但它不是能够依赖的指标。尤其不要比较不同行业公司的市销率数据，除非这两个行业有水平相似的盈利能力。

市现率估值法

市现率就是股票价格与企业每股现金流的比值。

由于现金流量不像会计盈余那样容易被操纵，因此越来越多的人也开始使用价格/现金流乘数，这里的现金流一般指的是经营活动现金流，这个数据在年报里很容易查到。
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