周贵银《炒赢中长线》26

从上面的例子可以看出，所谓价值投机就是在股价高于内在价值时通过比较寻找相对安全边际更高而发展潜力也更好的企业。国际市场安全性的比较、行业与行业之间投资安全性的比较、同一行业不同上市公司投资安全边际的比较等都是运用相对安全边际的法则，可见“相对安全边际”是价值投机理论在中国运用的主要原则。

根据这一理念，我们首先比较判别所有行业中哪个行业具备长期的景气度，然后重点配置资金，而在选定的行业内通常我们又会去选择同比最具投资价值并且是相对最安全的投资目标，这些都是比较内在价值和相对安全边际的理论在实践中的具体运用。国内股市经常会受到资金推动的影响，大多数时间并不具备绝对投资价值的市场环境。从我国大量的换手率就看的非常清楚，这是一个投机盛行的市场，同时也说明，我国大多数人的投资理念与巴菲特的长期持有理念相去甚远，充其量只能算是价值投机。

价值投机相对巴菲特的价值投资理论更加强调估值的相对性而非绝对性，因此在估值方法上多采用相对估值法，并且将这种评估放置于当时市场的平衡环境内。随着市场趋势的发展，当新的平衡取代旧平衡时，价值投机者会将估值标准放在升级后的平衡区域，不断寻找新的参照系进行重新估值，从而发现市场中存在的相对低估的公司。2006年整年的大牛市中，银行板块上市公司随着行情的不断升级就分别采用了成熟市场同行业、发展中国家同行业、市场整体溢价水平、同板块内其它公司估值水平、不同行业估值水平等多个不同的估值参照系，从而使银行类公司市盈率从12倍的低点一直上升到45倍，而不论银行股的静态市盈率从历史对比的角度如何高估，事实证明它在整个行情中都是最具投资价值的一个板块，价值投资网从牛市开始的初期就一直密切关注银行板块并配置了大量的仓位，虽然中途有过调仓波段售出，但很快我们发现银行股仍然是市场中最具投资价值相对安全边际最高的一个行业，很快将它们补回并获得巨大的波段收益。

价值投资理论不应该被神化并成为一个拿来炫耀的名词，特别是在投资市场里，理论如果没有实战性是毫无意义的。我个人认为，价值投资的确立需要一个不断反复的过程，理念和行为需要在不断的冲突和困惑中实现嬗变，在价值投资真正主导中国证券市场之前会出现一个充满矛盾和困惑的过渡期，这个过渡期就是价值投机时期。中国式的价值投机是投机和投资的妥协，是投机向价值投资过渡中不可逾越的一个时期。由于中国“新兴+转轨”的现实，价值投机可能会较长时间存在于我们这个市场中，并成为最具实战价值的一种投资理念。

价值投机在中国会长期存在，但是价值投机也是一种被迫无奈的投资策略，这除了资金推动的因素外，上市公司其本身的素质也限制了真正的价值投资在中国得以很好的发展。这主要表现在如下几个方面：

第一，值得我们拥有一生一世的优秀上市公司数量相当有限。在我们价值投资网的网站上，有很多类似寻找值得投资一生一世的上市公司的策划。作为一种目标的提出，我们的思路走在了市场的前列，但是作为结果，值得我们拥有一生的上市公司少之又少。

第二，上市公司的业绩增长的速度跟不上场外资金的入市速度。我们知道，如果上市公司业绩高速增长，动态市盈率逐渐下降，那么这就是一个值得长期投资的市场，可一旦场外资金入市速度与上市公司业绩提升的速度不匹配自然也会孳生投机行为。

可见，价值投资之所以有市场既有上市公司本身的原因，也有市场资金面供求的原因，总之采用相对估值原则和相对安全边际原则进行价值投资是最有中国特色的价值投资理论，值得我们每一个投资人重视。