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□世基投资 王利敏
从涨过头到跌过头
当由印花税率提高引发的大调整出现时，绝大多数人做梦也想不到大盘会从4335点一
口气跌至3404点，跌幅高达931点。如同一场千点大空袭，而且这场空袭是在短短的5个交
易日里完成的！从散户、私募到基金等超大机构无不受到伤害。据报道，两市的总市值一
度由此大幅缩水了3万多亿元，可见市场损失之大。
凭心而论，5天大跌近千点明显有点跌过了头。牛市中的回调一般不会超过15%，而本
轮大跌一口气跌了21.5%，如果从998点涨到4335点上涨了3337点算，931点的回调则高达
27.9%。从技术面看，大盘连破5日、10日、20日、30日和60日均线，有不少个股居然跌到
了120日均线处。一是本轮牛市以来，大盘还从未击破过60日均线；二是不少个股跌到120
日均线，等于说半年内买进的人都几乎被套住了，这是何等可怕的事。
当然，近日的跌过头很大程度上与前段时间的涨过头分不开。我们注意到，大盘从
3500点起连连出现跳升缺口。一段时间的只涨不跌必然孕育了大幅下跌的风险。
“羊群效应”淋漓尽致
这种要么涨过头、要么跌过头的市场现象，说到底是“羊群效应”的反映。毋庸讳言
，作为年轻的沪深股市，一是个人投资者的比例过大，二是机构投资者本身的不够成熟，
三是本轮行情新入市的许多新股民快速增加，无疑使“羊群效应”走向极致。
从今年以来的行情看，先是QFII被轧空，后是基金等机构被轧空，个人投资者、尤其
是新股民成了市场主力。面对市值大大落后于大盘，基金要么埋怨市场追捧绩差股，要么
把市盈率高高在上的银行股等疯狂地拉一把。这不但未引来跟风盘，反而使这些股票成了
反向指标，以至不少基金最终居然成了市场的尾巴。
当5月31日大盘下跌趋势刚刚形成时，有些机构硬生生地将中石化、浦发银行(
32.73,0.46,1.43%)等打到涨停。虽然使当日股指以红盘报收，但逆趋势而行的托盘毕竟
不能与趋势抗衡，后几日大盘反而引来更大的抛盘。当大盘出现非理性大跌时，中石化却
以跌停让大盘出现了更大的动荡。机构居然也无奈地成了“羊群”中的一员。
阶段底部基本形成
虽然由于“羊群效应”的加剧和市场对利空的过度反应，多方面临极为被动的局面，
但千点大空袭反而使大盘有可能在短时间内探明了阶段性底部。
从基本面看，人民币升值、流动性过剩、宏观经济和企业业绩向好的趋势依然不变等
等，无疑是牛市最根本的基础。
从政策面看，本周已经成了利好密集的时间段。周一有三大证券报同时推出稳定股市
的文章。周二是4家基金获准发行的消息，大有“近水救近火”的味道。
从技术面看，牛市趋势依然没变。当然，由于市场恐慌情绪暂时难以散去，以及上档
套牢盘较为沉重，股指在4000点附近还会有反复，包括有二次探底的要求，但大盘再度击
破前期低点的可能性已经不大了。
本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。
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